一、業績拆解：從“賣資產”到“賣技術”，誰是增長真引擎？
    2025年一季度，藥明康德以36.7億淨利潤+89.06）打破市場預期，但這份成績單暗藏玄機：
    一次性收益“撐門麵”：出售藥明合聯股權獲利約15億元占淨利潤40），但這筆“快錢”不可持續；
    核心業務“真功夫”：剔除非經常性損益後，化學業務收入74億+32.9）、tides多肽寡核苷酸）收入22.4億+187.6），印證其crdo模式的技術壁壘。
    關鍵指標：持續經營業務在手訂單523億+47.1），其中tides訂單翻倍增長，暗示未來23年業績確定性。
    二、多肽藥物革命：藥明為何押注“生物技術界的鋰礦”？
    全球醫藥產業正經曆“多肽藥物大爆發”，藥明康德卡位核心環節：
    技術護城河：多肽藥物需固相合成技術，藥明已建成全球最大產能4.1萬升反應釜，2025年擴至10萬升），單釜產出效率領先同行30；
    需求井噴邏輯：
    減肥藥引爆市場：司美格魯肽等gp1藥物拉動多肽原料需求，2030年全球多肽cdo市場將突破300億美元；
    抗癌藥新戰場：多肽偶聯藥物pdc）靶向治療成研發熱點，全球在研管線超200條。
    行業痛點：全球70藥企因缺乏大規模製備能力放棄自產，藥明“賣鏟人”角色凸顯。
    三、地緣暗流：美國收入占68，是蜜糖還是砒霜？
    藥明康德國際化戰略的ab麵：
    a麵：全球化紅利：美國客戶貢獻64億收入+28.4），歐洲增長26.2，印證海外藥企研發外包趨勢；
    b麵：政策黑天鵝：2024年美國《生物安全法案》餘波未平，中國區收入下滑1.3反映國內創新藥融資寒冬。
    對衝策略：加速歐洲基地建設德國、瑞士產能擴建），分散地緣風險。
    四、投資邏輯：從cxo到“多肽帝國”，估值體係亟待重構
    市場對藥明康德的認知需跳出傳統cxo框架：
        機構測算：若多肽產能如期釋放，2026年tides收入有望突破150億，占總營收30，成為新估值支柱。
    五、未來風險：產能過剩與“技術替代”
    高增長背後的潛在危機：
    產能競賽：三星生物、onza等巨頭加速擴產，2025年全球多肽產能或過剩20；    結語：
    藥明康德的業績暴增，本質是全球醫藥產業從“小分子化學藥”向“大分子生物藥”過渡期的紅利收割。對於投資者，需關注兩大信號：
    產能轉化為收入的效率當前產能利用率約75）；
    歐美藥企研發預算流向2025年全球生物藥研發投入預計增長12）。
    在這場萬億級技術革命中，藥明康德已從“外包服務商”進化為“藥物基建巨頭”，其估值邏輯的顛覆或許剛剛開始。
    互動話題：
    你看好多肽藥物賽道嗎？
    藥明康德vs 三星生物，誰是多肽之王？
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